報告要點 

　　飼料行業邁入二次成長階段：專業化為王

　　縱觀行業發展進程，中國飼料行業經歷了初始成長期、規模野蠻擴張的快速成長期，并在2005年前后步入二次成長階段。我們認為，立足專業化是飼料企業在二次成長階段突出重圍的利器。

　　美國藍德雷-普瑞納采取“深耕主業+專業服務”的模式在行業中脫穎而出。公司深耕飼料主業，以豬料生產為主，采用“四元計劃”的專業服務模式做好飼料銷售，是專業化模式的最大受益者。

　　海大集團——專業化助力，逆境中成長

　　我們認為，聚焦專業化，深耕飼料主業是公司逆流而上的主要原因，其中，大力發展禽料業務、采取配方與采購一體結合是其專業化的最大亮點，具體如下：

　?。?）深耕飼料主業：左手畜禽料，右手水產料。畜禽料方面，預計15年豬料、雞料和鴨料的銷量分別為100萬噸、100萬噸和230萬噸，16年豬料銷量基本持平，禽料銷量將繼續增長25%~30%至413~429萬噸；水產料方面，預計15、16年魚蝦料銷量保持平穩，而高端膨化料可維持50%的高增速；海外市場，預計15年東南亞地區水產飼料銷量增長達20%~30%，16年海外業務整體有望實現30%~40%的增長。

　?。?）配方專業化：研發積累，釋放飼料活力。海大集團注重通過技術研發優化其飼料配方，通過中試、大式等環節保證飼料配方質量。畜禽料方面，公司結合下游養殖活動，以實踐經驗改善配方質量；水產料方面，公司將飼料配方與苗種、微生態制劑研發相結合，三位一體強化專業優勢。

　?。?）采購專業化：降低原料成本。一方面，公司將采購計劃和配方研發相結合，制定整套采購方案，提高資金周轉效率；另一方面，公司利用期貨套期保值，對沖采購風險，降低飼料原料成本。

　　給予“買入”評級。

　　飼料股投資，銷量增長是核心因素。我們推斷，海大集團在15年實現飼料銷量增長14%~15%的基礎上，預計16年將有望保持更高增長（預計整體銷量同比增長25%），我們認為公司具備投資價值。預計公司16、17年EPS分別為0.68元、0.88元；給予“買入”評級。